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同是红利股，其中大有乾坤。

对于股息率，我们可以拆分成分红率除以市盈率。还是以中证红利指数为例，分红率确实是与市盈率呈现出一定的正相关关系。要想纳入中证红利指数，或者说，满足中证红利指数的股息率门槛，要么市盈率较低，要么是现金分红比例较高。

对于红利板块不同成分股，我们可以一分为三地来看，其一，最优质的，比如长江电力、宁沪高速等电力、交通标的股，这种股票质地就非常好，主要是它们收入非常稳定，费用率低，并且有一定的行业壁垒，比如长江电力的主营业务是水电，其他公司很难再找到类似的优质水电站，基本上没什么管理、销售和研发费用，营业成本大头就是生产资产折旧，总得来说，我们可以将它视为一只可以提供稳定分红的类债股，毕竟它的盈利能力和盈利意愿都是比较稳定；

其二，次一等，比如华夏银行、山西煤业等周期股。它们与经济增速强相关，分红率并不算太高，之所以具有较高的股息率，主要是本身处于行业周期的底部，市盈率较低，或者说，我们买入的价格就比较低。但这就导致它们的“绝对收益”成色并不那么纯粹，毕竟，我们无法保证它们未来的业绩是否会继续下滑。如果这些企业的盈利能力减少，那么，它必定会希望减少分红来应对危机，比如银行可能会加大拨备计提，即使分红率维持不变，由于当年利润减少，我们能得到的分红也会减少；

其三，最差的一等，比如万科A，它甚至在2023年都没有分红。这种地产概念股已经是属于肉眼可见的夕阳产业，即使是经济增速回升，也很难回到过去的辉煌地位，甚至有熬不过周期的风险。在这种情况下，我们就不能被它过去的高股息率所迷惑，一只能长期持有的红利股首先要是一只优良的股票，如果连这点也无法满足，它本身就不该被我们买入，更遑论长期持有吃股息。

讲到这里，我们就可以大致梳理出投资红利的逻辑了。要想投资红利，股息率固然是一个重要的参考参数，但只看股息率就很可能被误导，既然我们抱着长期持有的决心，企业未来的盈利能力就应该是我们主要参考指标。毕竟，企业只有赚到钱，才有能力、有意愿给股东稳定分红，甚至是分地越来越多。

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我们要想买入红利，可以分为相对和绝对两个标准。

相对标准比较容易理解，实际上就是红利资产的股息率与以10年国债到期收益率为代表的无风险利率的差值，股息率相对于无风险利率的风险溢价越高，红利资产的性价比就越高。

相对于债券资产，红利资产的波动无疑要大上很多，很多时候难免会遭到错杀。我们以风险溢价为锚，就可以大致看到当前红利资产相对于国债等无风险资产的比较优势，以此来作出买入或者卖出的决定。

绝对标准就要看股息率。较高的股息率至少可以代表这只股票有着较低的市盈率或较高的分红率。不过，正如我们前面所说，如股息率只适合作为选股的决策，而不能作为投资的决策。在投资时，最重要的是要关注标的股未来盈利能力的稳定性。只有这只股票能够实现稳定盈利，未来才会有能力，有意愿进行分红。

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9月24日，在证监会、央行、金融监管总局共同召开的发布会上，公布了一项新型货币政策工具，即“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。并且，央行特别指出，首期操作规模5000亿元只是一个起点，未来可进一步扩大操作规模。

对于机构来说，从央行换券，再到市场上融资买入红利资产，就可以享受红利资产股息率与换券、借款成本之间的利差。因此，机构，特别是券商自营这种高风偏资金，是有很强动力进行这样操作的。目前，中信证券与中金公司均已上报申请。

观察债券市场，可以发现当前债市正在迅速修复，其中，长端利率债表现好于短端利率债，低等级信用债表现好于高等级信用债。

我们可以认为，随着市场风险偏好快速下降，股债跷跷板重新向债市倾斜，除去长端利率债与低等级信用债这种高收益资产之外，机构资金同样有兴趣继续加仓与之属性相类似的红利资产。