此外，市场普遍关注游资等带动的炒小炒烂的题材过度炒作之风有受到规范的现象，近期题材炒作退潮表面上使得市场局部赚钱效应有所减弱，风险偏好边际回落。但实际上，目前政策基调依旧宽松，本周《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式版落地，和征求意见稿相比，对于上市公司而言整体“松绑”，例如增加上市公司股价异动处理的灵活性等；中期看，将进一步引导上市公司提高可投性和提升投资者回报水平。由于中期牛市逻辑并未破坏，我们认为风险偏好即使边际回落也有望维持在较高水平。

10月经济数据结构性改善

基本面维度，近期市场迎来10月政策加码发力后的首个基本面验证期，整体符合市场预期。从已公布的经济数据表现看，消费、地产企稳改善初见成效，投资端仍需政策进一步加码支持。

需求端，10月社零总额同比+4.8%，延续9月环比回升趋势，主要受益于以旧换新政策加码下汽车、家电、家具等耐用品消费复苏的拉动。其中，家电品类的零售额自8月起同比增速持续扩大，10月同比高达+39.2%；乘用车零售同比从6月的-7%震荡上行至10月+11.3%的水平，表现持续优于乘联会预期；家具品类随9月开始各地补贴政策陆续落地，也呈现弱复苏迹象，10月零售额同比转正至+7.4%。从延续性角度看，11月汽车补贴申请仍延续日均约万份的水平，空调Q4排产保持双位数以上高增，均有望对后续零售端景气提供支撑。

投资端基建环比弱于历史季节性，当月同比增速由9月的17.6%回落7.6pct至10月的10%；地产投资延续低迷。9月以来专项债发行提速，但实际落地预计仍需1~2月时滞期，叠加逐渐步入北方施工淡季，10月基建景气尚未见到明显回暖，后续实物工作量效果待观察。10月房地产投资跌幅有所扩大，前端销售同比及居民中长贷虽有所改善，但幅度有限，企业资金压力仍然偏大；且从11月高频景气看，二手房销售已出现热度回落的信号，或预示11月景气延续性不足。

回顾历史，从政策发力到真正开始交易宏观基本面趋势，这一时滞期通常在两个季度左右，如08Q4—>09Q1、15Q4—>16Q3、22Q4—>23Q2，虽然政策发力到基本面确认存在时滞，而市场往往领先基本面。就四季度而言，外围扰动并未实质性落地，政策发力窗口期明确且资金活跃度依旧高企，虽然短期市场可能需要一定的震荡整固，但我们认为市场整体中期上行的趋势不变。投资者可逢低布局，备战跨年行情，待美元、美债及汇率等趋稳后，尤其若临近12月政策会议，市场有望随时企稳回升。

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短期风格边际变化，中期聚焦主线

截至11月16日，124个申万二级板块中，超50%已超10月8日指数高点，主要集中在计算机、电子、非银、军工、地产、建筑、汽车、通信及电力设备等细分，而周期、红利、消费等风格表现则相对落后。

短期而言，在市场风险偏好高位边际修正，经济与政策预期慢修复背景下，市场风格将对应呈现边际变化。一是前期相对收益落后方向有轮动补涨可能，这点从本周市场表现看已有所体现（本周传媒、石油、家电、银行表现靠前）；二是增量资金结构中被动基金的比重或将提升，尤其第二批A500ETF基金尚未完成建仓、认购。A股风格有望从小微盘主题投资占优趋向价值成长占优，资金边际趋向从小微盘股题材股往ETF，权重股及大中盘回摆。

从中期而言，行业配置继续把握四条线索：化债与资产重估（地产、建筑、环保与地方政府开支相关链条、城商行、非银金融等）、“两重两新”等扩内需方向（消费电子、机械、汽车、国产医疗设备等）、新质生产力方向（车路云、低空经济、自主可控等）、供给优化预期（钢铁、建材、光伏等）。

对于主动权益投资者来说，被动投资的强势崛起既是挑战也是机遇。我们将在未来一段时间将把中证A500作为我们A股投资的基准指标，并提供相应的增强策略，试图跑赢中证A500指数。考虑到当前国内外政策环境和基本面情况，当前A500指数增强策略为：

超配：新质生产力（低空经济、车路云等）、建筑/地产（化债方向）；

低配：食品饮料、医药生物、家用电器；

替换：银行（化债主题）

风险分析

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

（3）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（4）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。