货币政策存“想象空间”

整体而言，美联储模棱两可的表述给未来货币政策留下了充足的想象空间。

美联储官员在降息路径上存在分歧。一些与会者认为，经济活动和劳动力市场的下行风险已经减弱，需要平衡货币政策放松过快的风险，不然会阻碍通胀的进一步发展；但同时也要关注货币政策放松过慢的风险，否则会过度削弱经济活动和就业形势。

尽管对未来货币政策具体路径存在分歧，但美联储官员也有共识，一致认为应避免就未来货币政策可能如何演变给出太多具体指引。交易员降低了对未来美联储降息的预期，12月份降息的可能性约为60%，预计到2025年年底美联储仅会降息75个基点。

在美联储模糊的表态下，一些机构预计明年美联储降息幅度有限甚至全年暂停降息。尽管美联储本轮宽松周期才启动不久，但在德银美国首席经济学家Matthew Luzzetti看来，美联储宽松周期更接近于停滞，今年12月，美联储将进行最后一次降息，幅度为25个基点，随后美联储将于明年全年暂停降息。

董忠云分析称，从方向上看，长期维持高利率不利于美国经济发展和财政的可持续性，因此降息较大概率会继续推进，目前判断明年全年暂停降息可能过于激进。美联储政策会跟随后续经济数据表现实时调整，短期内美联储和市场对于降息节奏的预期跟随最新数据而波动，这仍将是常态。

另一个需要关注的焦点是，一些决策者在11月政策会议上表示，他们考虑对隔夜逆回购协议（RRP）的报价利率进行“技术性调整”、使其与联邦基金利率目标区间的底部相符。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为，将这一考虑纳入会议纪要表明，如果货币市场利率在月末或年末面临一些紧张迹象，美联储可能会采取这一行动。不过，考虑到最近隔夜逆回购余额下降，这种调整可能不会很快发生。

纽约联储数据显示，11月26日51个对手方通过隔夜逆回购在美联储存放的资金已回落至1488亿美元，为11月5日以来最低。

特朗普新政影响或不会立竿见影

11月美联储会议召开时，特朗普已经确认胜选，但会议纪要没有直接提到有关新总统的元素。早些时候美联储主席鲍威尔表示，选举不会对货币政策决定产生影响。

但明年美联储将不得不考虑这一问题。据央视新闻报道，当地时间11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒体账号发文，妄言将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。此外，特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。

全美零售联合会供应链和海关政策副总裁乔纳森·戈尔德表示，零售商依赖进口商品和制造组件，以便提供多样化且价格合理的商品，如果实施这些进口关税，将使低收入家庭的经济负担更加沉重，因为关税最终会转嫁给消费者，导致物价上涨。

除了供给侧遭遇冲击，特朗普的减税等政策还可能大幅推升需求，多方位加剧通胀压力。展望明年，董忠云分析称，在美国国内经济政策方面，特朗普总体的主张是大力度减税，放松管制，同时加大基建投入等政府开支，扩张性政策可能会从需求角度推升通胀。同时，特朗普主张驱逐非法移民，或导致美国国内劳动力供给下降，也会增加通胀压力。此外，特朗普的关税政策也会直接推高美国进口的商品价格。多重因素推动之下，市场普遍担忧特朗普执政后，美国通胀压力会再次大幅抬升。因此，美联储在后续会议中，大概率会将特朗普上任造成的再通胀风险纳入政策讨论中，并可能相应上调中性利率预估，放缓后续降息节奏。

尽管降息步伐大概率将放缓，但钟正生表示，未来半年至一年，政策和市场利率的方向仍然是下行的。

特朗普新政对经济和通胀的影响或不会立竿见影。钟正生分析称，特朗普2017税改法案中的核心条款将于2025年12月31日才到期，尽管税收政策调整预期可能对当下居民消费行为有一定影响，但不宜高估；关税方面，政策的最终落地和起效也仍需时日，对通胀的影响有待观察。