4月22日，黄金现货报价最高超每盎司3500美元，当日暴涨近4%，震惊全球市场。

也在同一日，亚洲地区成交放量，市场情绪接近极致。4月22日，上海期货交易所的沪金期货加权指数成交金额接近1万亿，实际为9891亿，创国内商品期货单日成交金额历史记录。

截至同日，美元指数年初以来跌幅接近10%，黄金被用来作为对抗美元贬值、对冲地缘风险的最佳资产，交易拥挤程度堪称罕见，然而黄金不可否认地被技术性超买。

也就在这一天，金价触顶，随后急转直下，触发点也是来自美国对贸易政策的态度。

北京时间当日晚间，美国总统特朗普和财长贝森特均释放出贸易战边际缓和的信号。特朗普表示对中国商品征收的关税不会高达145%，并且将大幅下降。另外特朗普也表示无意解雇美联储主席鲍威尔。这大大缓和了市场对美元信用的担忧。

由此可见，中美后续仍有一谈。当然后续的过程亦不会顺畅。尽管如此，金价仍高位坠落，一度跌破3300美元。当下金价的回调会是垂直落体吗？究竟华尔街高呼的3700美元目标价还能否实现？未来影响金价的主导因素又将是什么？

买入黄金——最拥挤的交易

截至2025年4月27日，国际黄金现货价格自年初以来已上涨超30%。年初金价约为每盎司2623美元，过去一周一度突破3500美元大关，创下历史新高。

高盛4月就上调黄金目标价到3700美元，而且在极端尾部风险情境下，金价有可能在2025年底前升至每盎司4500美元。

原因也不难想象——在4月初美国表示将实施“对等关税”之前，当时几乎没有投资者敢贸然加仓股票，资金都涌入了黄金避险。

此次更令人难以想象的一点是，当美国股市下跌时，投资者通常会把资金转向美元或美国国债等避险资产。然而，在过去一个月中，美股、美国国债和美元指数都在同步下跌。这显示出无论资产风险属性如何，投资者一概抛售美国资产的广泛意愿。

简而言之，市场正在系统性地拒绝美国政府的经济战略。而且，美国迟迟无法与主要贸易伙伴达成协议，时间越长，未来可能造成的经济损害就越大。

因而，投资者“无处藏身”，黄金似乎就是绝望投资者拼命抓住的最后一根“救命稻草”。

但是，黄金在过去两周已经处于“超买”状态。短期来看，价格的持续上行，需要增量资金推动，因为在金融市场，有交易才有价格。在交易量不变的情况下，只有市场增量资金持续增加，市场交易价格才可能上涨。

然而，在过去一个月，黄金的加速已经表现为指数函数，慢牛走成了疯牛。而斜率越大，资金增量也需要越大。如果短期增量资金跟不上，价格增长就停滞。

事实上，在金价触及3500美元的前几日，黄金的RSI技术指标显示黄金被“超买”，每月RSI为87，这是自2020年和2011年狂热时期以来的最高点位。

历史告诉我们，这种极端往往会导致横盘整理或盘整时期。同时，上周二的最高金价点位比其200周均线高出1400美元，溢价超过67%。即使在如今宏观经济的大乱局中，这种与均值的差值能维持多久？

｜金价技术指标“超买”。来源：StoneX

于是，当外部情况稍有转变，拥挤的做多黄金交易就容易出现反转。

美国当地时间4月22日，“川”剧变脸上演，引爆全球金融市场。特朗普表示，他并不打算解雇美联储主席鲍威尔，并会大幅降低对中国的关税，财长贝森特隔夜也在一场闭门会中提及，对中国的高关税不可持续。

尽管只是口头表示且特朗普的言行并没有什么确定性，但市场悬着的心暂时还是放下了，“抛售美国资产”的情绪有所缓解，美元指数重新冲击100大关，此前跌破98大关，年内跌幅高达近10%，美国三大股指涨幅亦接近3%，美债收益率明显回落，金价则一度跌破3300美元。

短期而言，主导金价的因素无疑就是地缘政治因素，简单而言就是特朗普的关税政策和俄乌前景。当前市场对前者的担忧有所缓和。长期来看，关税战有美国经济不能承受之重，中美或有一谈。

美国上市公司海外收入占比高，美国消费支出增量的20%来自股市财富效应。如果高关税实行，美国经济可能拖不到中期选举，美股或继续暴跌，美债收益率也会因为恐慌抛售上升，这就会导致美国政府的偿债成本上升幅度超出了收来的关税，所谓得不偿失。

事实上，贸易政策不确定性和DOGE焦虑已经影响了市场信心，企业投资计划也有所搁置，消费者消费意愿降低，可能引发经济衰退。当前前瞻性的调查数据不佳，只是当前例如非农就业等“硬数据”表现尚可，特朗普或被迫“悬崖勒马”，不确定性只是在于，中国当前的主动谈判意愿并不强，因而仍需要等待时机。